洪耀南／淡江大學外交與國際關係學系助理教授、台灣自由選舉觀察協會榮譽理事長

2025 年，中國股市正上演一場由政策導演、市場配合的「科技幻象」。繼 DeepSeek 與創辦人梁文鋒之後，下一位被推上神壇的主角是寒武紀科技（Cambricon Technologies）。創辦人陳天石、陳雲霽兄弟的「AI 故事」被媒體塑造成新時代的科技英雄，股價也在官方敘事與資金炒作的雙重助力下飆升至歷史新高。一度，寒武紀甚至超越貴州茅台，成為中國新「股王」。

這場資本盛宴，表面上是科技實力的勝利，實則是國家意志投射下，經濟焦慮集體情緒的具象化。問題是：這真的是突破？還是一場精密設計的敘事工程？

股王更替：從消費紅利到科技敘事的轉場

8 月 28 日，寒武紀股價收於 1,587.91 元，單日大漲 15.73%，市值一度突破 6,600 億人民幣。媒體立即鋪天蓋地報導「寒武紀超車茅台」，將其包裝為中國經濟從「消費時代」跨入「科技時代」的歷史標誌。

但這場股王更替，並非源自市場自由選擇，而是國家敘事的精心安排。茅台象徵的是消費升級與避險資產的「存量經濟」；寒武紀則被賦予突破美國科技封鎖的象徵意義，被宣傳為「中國的輝達」。這不只是個股輪動，而是一場以政治需要為驅動的金融敘事。「寒武紀不是超越茅台的勝利，而是中國經濟焦慮的投射；它的股價，更多是幻象，而非創新。」

低基期製造的「倍數神話」

寒武紀的確繳出亮眼財報：2025 年上半年營收達 28.81 億元，年增 4,348%；淨利潤 10.38 億元，實現由虧轉盈。表面驚人，實則建立在極低的基期上——2024 年同期營收僅 0.6 億元，幾乎從地板起跳。

更誇張的是估值：前瞻本益比 235 倍，滾動本益比高達 5,100 倍，市帳率逼近 92 倍。這已遠遠超出理性定價的邏輯，進入以敘事驅動的群體狂熱階段。

一句話總結：寒武紀的股價飆升，與其說是科技驅動，不如說是敘事堆疊；與其說反映基本面，不如說是對未來幻象的本夢比狂熱下注。

政策托市：當股市成為經濟修辭的工具箱

在基建熄火、房市低迷、出口受阻的結構性困境中，中國經濟面臨全方位壓力。此時，股市被賦予新的功能：撐信心、穩數據、講故事。

國家隊資金入場、ETF 托市策略、媒體話術鋪天蓋地，共同製造出一波「科技牛市」幻象。寒武紀的暴漲，正是這場由政策編劇、市場表演的金融劇場最佳樣本。

流動性洪水中的指定主角

寒武紀之所以能在眾多科技股中脫穎而出，離不開當前資金環境的推波助瀾。利率下行、160 兆元的家庭存款缺乏投資出口，房市失色後，股市自然成為資金新出口。

在這波資金洪流與敘事操作形成的合力下，寒武紀成為被「指定」的明星主角。它不是唯一的科技公司，卻是唯一站上聚光燈的那一位。

泡沫的陰影：一場政策驅動的過山車

寒武紀股價在 8 月 28 日創高後，隔日即回跌 6～8%。公司隨即發布風險提示公告，坦言股價已遠離基本面。這一幕，彷彿是一齣「政府推高、企業降溫」的荒謬舞台劇。

短期內，政策行情仍可能延續；但從中長期看，寒武紀是否真能挑戰華為、突破製程與產能瓶頸，仍充滿變數。一旦敘事冷卻，股價終將回歸現實。

結語：當科技成為經濟焦慮的投射

寒武紀超越茅台，表面上似乎象徵中國正式從消費驅動轉向科技驅動的新篇章。但事實上，這場轉向並非市場自發，而是國家出手編排的金融敘事。

中國真正需要的，是經得起全球供應鏈驗證的技術實力，而非靠敘事炒作堆出來的市值泡沫。當科技被綁上政策的馬車，當股市變成數據修辭的工具，寒武紀的高點，或許不是勝利的標誌，而是泡沫的開場序曲。

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